調(diao)味品行(xing)業經歷了20余(yu)年持(chi)續的成(cheng)長(chang)，在未(wei)(wei)來(lai)是否還能持(chi)續增長(chang)？這是一(yi)個終極追問的大(da)問題。經濟(ji)下(xia)行(xing)？消(xiao)費降級？餐(can)飲增長(chang)不確定(ding)？成(cheng)本壓力增加？環保(bao)壓力增加？銀行(xing)抽貸？人員流動頻繁(fan)？調(diao)味品企業成(cheng)長(chang)未(wei)(wei)來(lai)如(ru)何繼續？業績增長(chang)如(ru)何持(chi)續？請(qing)看華商(shang)基金研(yan)究員高(gao)大(da)亮的分析
Wind資訊數(shu)據顯示，截(jie)至8月(yue)27日(ri)收盤，調味品(pin)（中信(xin)）指數(shu)2018年2月(yue)9日(ri)以來上漲12.55%，同期上證綜指下(xia)滑14.75%。
華商基金研究員高大(da)亮對(dui)此表示，調味品近(jin)10年一(yi)直保持(chi)(chi)雙(shuang)位數增(zeng)長，整個產業鏈保持(chi)(chi)量價齊升。著(zhu)眼于當(dang)下，相對(dui)于其(qi)他同類食品消(xiao)費行(xing)業，調味品行(xing)業集中度(du)提(ti)升空間依然較(jiao)大(da)，預(yu)期(qi)未來增(zeng)長或可(ke)持(chi)(chi)續。
量價齊升打開市場空間
“受益于量(liang)價齊升，調味品行業保持景氣，近10年行業復合(he)(he)增速達到9.6%，其中醬油(you)和(he)醋的增速顯著(zhu)高于行業整體(ti)增速，近10年復合(he)(he)增速為(wei)16.8%。”華商(shang)基金(jin)研究員高大亮分析表示(shi)。
具體而言，調(diao)味品(pin)(pin)(pin)行業量的(de)提升主(zhu)要(yao)來自(zi)更(geng)高的(de)餐飲調(diao)味品(pin)(pin)(pin)使用頻次和量，調(diao)味品(pin)(pin)(pin)具有較強的(de)剛需屬性，消費(fei)(fei)頻次高（大眾一日三餐都(dou)離(li)不開醬油醋等調(diao)味品(pin)(pin)(pin)），消費(fei)(fei)場景多（餐飲和家(jia)庭(ting)消費(fei)(fei)等）。此(ci)外，品(pin)(pin)(pin)類的(de)帶動（如生抽部分替代(dai)老抽）也(ye)促進了量的(de)提升。
另(ling)一方面，產品(pin)結(jie)構升(sheng)級(ji)和提(ti)價帶來了調(diao)味(wei)品(pin)公司(si)噸價的(de)持續提(ti)升(sheng)。如(ru)在產品(pin)升(sheng)級(ji)時代，大眾(zhong)對于醬(jiang)(jiang)油(you)的(de)需求從最初的(de)簡(jian)易實惠醬(jiang)(jiang)油(you)，到區分老抽和生抽，再到近年來高鮮(xian)醬(jiang)(jiang)油(you)、原釀(niang)造/頭道、零添加、有機醬(jiang)(jiang)油(you)等新概念，伴隨著產品(pin)的(de)升(sheng)級(ji)迭代，調(diao)味(wei)品(pin)價格持續升(sheng)級(ji)。
“調味(wei)品的產品屬性導(dao)致(zhi)消費(fei)者對其價格并不敏感，調味(wei)品行業具有(you)較強的提(ti)(ti)價能力，調味(wei)品企業普遍存在2年左右的提(ti)(ti)價周期。”華商(shang)基金研究員(yuan)高大亮強調說。
行業(ye)集中(zhong)度可繼續提升
“我們(men)以醬油為(wei)例(li)對(dui)比(bi)海外，日(ri)本醬油市(shi)場CR3（前3強(qiang)企業的市(shi)場份額之和）高(gao)(gao)達50%，中國醬油市(shi)場CR5僅(jin)有30%。能(neng)夠(gou)看到，中國調味品行業集中度仍有較大(da)提升(sheng)空(kong)間。”華商基金研(yan)究員高(gao)(gao)大(da)亮表(biao)示。
此外，相對(dui)于(yu)國(guo)(guo)內其他(ta)同(tong)類食品(pin)(pin)消(xiao)費行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)，調味(wei)品(pin)(pin)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)集中度也相對(dui)較低。根據Nielsen、Euromonitor與中國(guo)(guo)調味(wei)品(pin)(pin)協(xie)會(hui)的統計，2017年中國(guo)(guo)醬油(you)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)和(he)食醋行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的CR3僅為23%和(he)14%，顯著低于(yu)包裝(zhuang)茶行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的87%、方便面行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的72%、啤酒行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的59%和(he)包裝(zhuang)水(shui)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的57%。
在華商基金研究員高(gao)大亮看來，對于龍頭企業而言，較低的市場集中度意味(wei)著更(geng)加廣闊的市場整合空間。“預計未(wei)來部分(fen)三四線調味(wei)品企業將被(bei)淘汰(tai)，龍頭企業的市場份額(e)將持續(xu)提升。”
競爭格局相對良性
華(hua)商(shang)基金(jin)研(yan)究員高大亮認為(wei)，調味品(pin)企(qi)業的三個成長因素包括提(ti)價、品(pin)類(lei)擴張和行業集中度(du)提(ti)升空(kong)間。目前(qian)調味品(pin)行業呈現(xian)“一(yi)超(chao)多(duo)強”的特點，行業競爭格局(ju)相對良性(xing)，預計未來增長可持續。
在具(ju)體的(de)投策建(jian)議(yi)上，華(hua)商基金研(yan)究員高大亮建(jian)議(yi)關注(zhu)調味品企業開拓和管控(kong)經銷商的(de)能力。“家(jia)庭(ting)消(xiao)費(fei)的(de)隨機(ji)購買比例高，有嘗鮮心理，容易被促銷吸引；而餐飲(yin)用戶的(de)粘(zhan)性和穩定性相對(dui)較高。相對(dui)家(jia)庭(ting)消(xiao)費(fei)，餐飲(yin)的(de)空間更大，且(qie)擁有更高的(de)壁(bi)壘。”